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ctd券存突变可能 两策略博取交易机会|徐州最新招聘信

作者:福建省医学会血液病学分会 来源:www.fjhematology.org 发布时间:2015-10-24 10:54:08
 

CTD券存突变可能 两策略博取交易机会

  □安信券 程昊

  14日利率市场情绪高涨,期货现货双双创新高。其中10年国债一级发行加权利率落于2.99%,为近几年来首次突破3%,二级最低下探至3.01%。眼看国债收益率曲线就要突破3%, CTD券(国债期货最便宜交割券)突变的可能性逐渐上升,如何利用CTD券突变捕交易机会值得思考。

  目前国内国债期货分为两个品种,5年期和10年期,其以票面利率为3%的名义中期国债作为标的。其中10年期合约可交割券期限从6.5年至10.25年。由于近几年10年国债26aa7df14b89c9c7c9fd286d26a9a25e处于3%以上,自国债期货重启e7a7b9c1d9282082b7e4fd026109e095,市场一直未考虑过CTD券突变的情况。而随着收益率逐步下行,这种可能性应该引起市场的注。

  一般来说,大普遍认为当实际利率在3%以上时,CTD券更大概率会是久期最长的国债,而在3%以下,为久期最短的国债。简单解的话,可以认为3%以上债券在跌,跌得越多的越便宜,所以选择久期越长的,反之则选择久期越短的。但这里暗含了一个假设,即零息收益率曲线是水平的,同时零息收益率曲线在3%。而这两点目前在国内都不成立。首先,目前收益率曲线是向上倾斜的,在7-10年两个点还有倒挂;其次,收益率也不都在3%;再次,我们看到的收益率曲线也e9c59d3699670a0d21e6d44c5da3ea2c零息曲线。这就导致在国债收益率刚刚下3%时,理论上CTD券不会发生变化。当然,CTD变化情景需要精确的计算,岛国文化,在此只做粗略析。

  那么假设收益率到了突变的区间,会有什么样的交易机会呢?

  如果市上73b0bd4bf353202428314490e17299e5主要做套保,当CTD券突变,剩余期7481b35a6d18a69b5fbc942bbe8d3fc5从10年变到7年后,投资者需要更改套保比率,调整国债期货的头寸数量,空方就a8effa3d758e13e2362dacfbd709d8db多开空单。同时,因为套保,投资滚动移仓、持有现货需求,故不会导致他们放弃10年,追捧7年。在这a6a6348f2de403ef2d7c5bf29b9acac4情形下,如果当时净基差不大,则可以提布局做空国债期货。

  如果市场上投资者主要做套利,他们会持有现货。在CTD突变区,投资者会44cfea5da2e1d04ecbe4806ab56928df3b5aff6f4026e25f0020ffd220121a5d751d1908519bc8a56f3a7805f7考虑换交割券的易成本,来决定要不要卖出10年买入7年国债。如果综合收益,套利投资者可能还会相对较的10年国债进行交割。如果套利投资者切换交割券,则会有两种作方法来博取曲线斜率变动带来的收益。

  其一,买入7年国债,通过债券借贷卖空10年国债现货,保持DV01(基点价值)中性。此策略有双重“保护”。首先,7-10年曲线目前是倒挂的,7年期相对低估。根据理论,收益率曲线可以有多种形态,我们一般所说的倒挂不能持续实际上意思是远期收益率不能为负,远期收益率需要从零息收益率曲线来得出,而国内市场看到的一般是付息债的加权到期收益率曲线,就算这个曲线有小幅的倒挂也不一定构成套利机会。但总的来说,无从国内还是海外的经验来看,这种倒挂的出现至少应该关注,者值得做一些风险套利。其次,此策略还可以博取CTD券切换的“期”收益。

  其二,买入7年国债,卖空10年国债期货,保持DV01中性。目前10年期国债期货T1512的IRR为负。我们道影响IRR的因素大致有三类,套保需求、持有期收益和净基差(期权价值)。由于套保需求不好量化,一般认为回购利率减去IRR就是期权的价值,目前IRR为负代表市场预期期权价值较大。观察国市场,由于标的券名义利率在6%,导致过去十几年美国国债期货期权价值一直很小,期货和远期更加类似。而我国名义利率定得较低,目前收益率处于3%附近,结合曲线形态简单推测,现货应该还需要降几十基点才会d7a4cc73f172f8cb896b6cbf6d56d33eCTD券在最高久期和最低久期之间切换,待到那时如果净基差不大,买入期权成本不高,做此操作应该会有一定利润。

  1b5a4a36233c986762d823129adda98e,随着市场上“迎10年国债利率2时代”的呼声越来越高,相信CTD券终会有切换的那天,如何提前布局获利值得思考。


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